Метод чистых активов

Содержание

Иногда у собственников компании возникает необходимость оценить свое предприятие. Например, фирму планируется продать, или нужно привлечь потенциального инвестора, показав ему масштабы бизнеса. Для оценки стоимости бизнеса в целом применяются различные способы, одним из которых является метод стоимости чистых активов.

Суть метода чистых активов

Метод чистых активов в оценке бизнеса использует данные бухгалтерской отчетности. Стоимость компании определяется как разность между стоимостью активов и долговыми обязательствами. Если в расчетах используется балансовая стоимость, то используемый способ называют методом нескорректированных чистых активов. Этот вариант близок к порядку расчета стоимости чистых активов, утвержденному Минфином (приказ от 28.08.2014 № 84н).

Но обычно, чтобы получить более достоверную информацию, активы учитывают при расчете не по балансовой, а по рыночной стоимости (метод скорректированных чистых активов). Стоимость компании будет равняться:

С = Ар – О, где

Ар – рыночная стоимость всех активов (материальные и нематериальные активы, денежные средства, дебиторская задолженность, финансовые вложения);

О – обязательства компании (кредиторская задолженность всех видов), как правило, из обязательств исключают расчеты с учредителями.

Положительные и отрицательные стороны

Преимуществом метода является использование информации о реально существующих активах, т.е. здесь минимизируется фактор, связанный с субъективным мнением оценщика. Бухгалтерская отчетность позволяет оценить весь состав активов и пассивов, используемых для расчета, таким образом обеспечивается полнота исходных данных. Кроме того, применяемый в данным случае затратный подход согласуется с традициями, сложившимся в российской экономике

Недостатком является то, что метод стоимости чистых активов не учитывает влияние рынков. Речь идет, как о рынке товаров (услуг), на котором действует предприятие, так и о рынке продажи компаний (в случае, когда целью оценки является определение продажной цены организации).

Область применения метода чистых активов

Специфика метода накладывает ограничения на его применение. Метод чистых активов в оценке бизнеса обычно используют для следующих категорий юридических лиц:

  1. Недавно созданных.
  2. Предполагающих продолжать деятельность в течение длительного времени.
  3. Обладающих существенными материальными активами (в частности – большими объемами незавершенного строительства).
  4. Головных компаний холдингов, которые не получают прибыли от «внешних» (не относящихся к холдингу) контрагентов.
  5. Инвестиционных компаний.
  6. При отсутствии информации о результатах деятельности за прошедшие периоды.
  7. Если особенности компании или рынка не позволяют достоверно прогнозировать ее будущие финансовые результаты.

Вывод

Метод стоимости чистых активов позволяет оценить стоимость бизнеса по данным бухгалтерской отчетности. Его особенности позволяют с одной стороны избежать субъективного подхода, а с другой – не учитывают влияние рынков и тем самым ограничивают область применения отдельными категориями компаний.

Затратный подход. Метод стоимости чистых активов

Введение в практику оценки стоимости бизнеса (предприятия) имущественным (затратным) подходом.

Имущественный подход основан на определение рыночной стоимости всех видов имуществ предприятия за вычетом долговых обязательств. Балансовая стоимости активов предприятия в результате инфляции, изменений коньюктуры рынка, используемых методов учета и других факторов отклоняется от рыночной стоимости, поэтому оценщику необходимо пересчитать балансовую стоимость активов в рыночную стоимость на дату оценки.

Имущественный подход включает два метода:

  • Метод стоимости чистых активов (метод накопления активов).
  • Метод ликвидационной стоимости.

Оценка стоимости предприятия методом чистых активов

Метод чистых активов применяется в следующих случаях:

  • Оцениваемое предприятие обладает значительными материальными активами.
  • У оцениваемого предприятия отсутствуют ретроспективные данные о прибыли или нет возможности прогнозировать будущую прибыль.
  • Оценивается новое предприятие или незавершенное строительство.
  • Оцениваемое предприятие сильно зависит от контрактов или не имеет постоянной клиентуры.
  • Оценивается холдинговая или инвестиционная компания, которая не получает прибыли за счет собственного производства.

Информационной базой метода чистых активов является бухгалтерский баланс предприятия. Оценщик проводит анализ и корректировку всех статей ежеквартального баланса на последнюю отчетную дату для определения рыночной стоимости имеющихся активов.

Стоимость предприятия = Рыночная стоимость активов — долговые обязательства.

При оценке акционерных обществ необходимо учитывать «порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержден приказом министерства финансов РФ и федеральной комиссией по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г. №10Н, 03-6/ПЗ.

Процедура оценки рыночной стоимости предприятия методом чистых активов:

  1. Оценивается рыночная стоимость недвижимого имущества предприятия.
  2. Определяется стоимость движимого имущества предприятий.
  3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.
  4. Определяется рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.
  5. Определяется рыночная стоимость материально-производственных запасов.
  6. Оценивается дебиторская задолжность.

Определение рыночной стоимости краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.

В качестве финансовых вложений как правило рассматривают государственные ценные бумаги, инвестиции в ценные бумаги и уставные капиталы других предприятий, предоставленные займы других предприятий.

Определение рыночной стоимости материально-производственных запасов.

ПБУ 5/01 «Учет материально-производственных запасов» предусмотрены следующие способы оценки МПЗ:

  • по себестоимости каждой единицы;
  • по средней себестоимости;
  • по себестоимости первых по времени приобретения МПЗ — ФИФО;
  • по себестоимости последних по времени приобретения МПЗ — ЛИФО.

От метода оценки МПЗ зависит налогооблагаемая база, а следовательно величина чистой прибыли. В зависимости от поставленных предприятием целей главный бухгалтер выбирает один из указанных методов и закрепляет этот метод в учетной политике предприятия. Выбранный метод не может менять в течение календарного года.

По себестоимости каждой единицы: Данный способ применяется, когда запасы не могут заменять друг-друга или подлежат особому учету (драгоценные металлы, радиоактивные вещества и т.п.). В соответствии с данным способом Учет ведется по каждой единицы запасов, при этом учитываются все фактические затраты, связанные с приобретением каждой единицы запасов.

Для понимания различий в методах учета, рассмотрим следующий пример:

Дата операции Кол-во товара в партии Себестоимость единицы Себестоимость партии
01 января 80 150 12 000
15 марта 60 160 9 600
20 июня 100 175 17 500
25 октября 90 180 16 200
Итого: 330 55 300
Остатки товаров: 110

По средней себестоимости:

Данный способ используется при однородном характере запасов предприятия, он позволяет усреднять влияние инфляции (роста цен) на себестоимость выпущенной продукции и себестоимость остатков на складе.
Количество реализованных товаров = 80 + (60 + 100 + 90) — 110 = 220
Средняя стоимость единицы = 55300 \ 330 = 167,58
Себестоимость реализованных товаров = 220 * 167,58 = 36 866,67
Себестоимость остатков на складе = 110 * 167,58 = 18 433,48

ФИФО:

Сущность данного способа состоит в том, что себестоимость товаров, передаваемых в производство, определяется партиями в хронологическом порядке.
Себестоимость реализованных товаров = 80 * 150 + 60 * 160 + 80 * 175 = 35 600
Себестоимость остатков на складе = 20 * 175 + 90 * 180 = 19 700

ЛИФО:

При данном способе себестоимость переданных в производство запасов рассчитывается, начиная с последних закупок.
Себестоимость реализованных товаров = 90 * 180 + 100 * 175 + 30 * 160 = 38 500
Себестоимость остатков на складе = 80 * 150 + 30 * 160 = 16 800

Если внимательно присмотреться к полученым значениям, можно сделать следующие выводы:

  • Общая себестоимость закупленных для реализации товаров не зависит от методов их учета.
  • При растущих ценах на закупаемые товары метод ФИФО показывает самую низкую себестоимость реализованных товаров и самую высокую себестоимость товарных остатков.
  • При снижающихся ценах на закупаемые товары метод ЛИФО покажет самую низкую себестоимость реализованных товаров и самую высокую себестоимость товарных остатков.
  • Метод средней себестоимости показывает результаты оценки находящиеся между результатами методом ФИФО и ЛИФО.
  • Если цены на закупаемые товары не изменяются в течение отчетного периода, то все 3 способа оценки покажут одинаковые результаты.

Влияние способов учета МПЗ на чистую прибыль

Для упрощения расчетов предположим, что наше предприятие (рассмотренное ранее) занимается торгово-посреднической деятельностью, а издержками производства являются только затраты на приобретение товаров. Предприятие перепродает каждую единицу приобретенного товара по цене в 200 рублей.

Таким образом, если перед собственником предприятия стоит задача максимизировать бухгалтерскую прибыль, то материально производственные запасы целесообразно оценивать методом ФИФО. Если перед собственником предприятия стоит задача в отчетном периоде минимизировать налог на прибыль, то материально производственные запасы целесообразно оценивать методом средней себестоимости (метод ЛИФО не используется).

Указанные различия в методах оценки производственных запасов необходимо учитывать при проведении нормализации бухгалтерской отчетности с нормальными условиями. .

Оценка дебиторской задоложности.

Дебиторская задолжность предприятия в соответствии с ПБУ 9/99 «Доходы организации» п. 12 признается в бухгалтерском учете при одновременном соблюдении следующих условий:

  • Предприятие имеет право на получение денежных средств, вытекающее из конкретного договора.
  • Сумма денежной выручки может быть определена.
  • Имеется уверенность в том, что в результате данной операции произойдет увеличение экономических выгод предприятия.
  • Право собственности перешло от предприятия к покупателю или работа принята заказчиком.
  • Расходы, которые произведены в связи с этой операцией, могут быть определены.

В бухгалтерском учете при возникновении долговых обязательств должник отражает кредиторскую задолжность, а кредитор, оказывая услуги, получает право требования и отражает по балансу дебиторскую задолжность. Таким образом, кредиторская задолжность является обязательством предприятия, а дебиторская задолжность — правом требования. В зависимости от наступления даты платежа дебиторская задолжность подразделяется на непросроченную и просроченную. В зависимости от сроков возникновения дебиторская задолжность подразделяется на краткосрочную со сроком платежа в течении 12 месяцев после даты возникновения и долгосрочную задолжность со сроком платежа более 12 месяце после даты возникновения.

Процедура оценки дебиторской задолжности:

Сбор и анализ информации о предприятии-должнике

При изучении предприятий должников необходимо уточнить их организационно-правовую форму и наличие хозяйственной деятельности на дату оценки. Информация собирается на основании запросов руководства предприятий-должников в налоговой инспекции и органах государственной статистики.

Определение суммы требований

Основными источниками информации для оценки дебиторской задолжности являются:

  • документы, подтверждающие возникновение дебиторской задолжности: первичная учетная документация по товарной части сделки — накладные, счета фактуры, акты отпущенной продукции; первичная учетная документация по денежной части сделки — банковские и кассовые документы. С точки зрения первичного документооборота дебиторская задолжность представляет разницу между товарным и денежными частями сделки.
  • Cводный учетный документ «Акт сверки расчетов». Основное назначение данного акта — подтверждение правильности расчетов, осуществляемых между сторонами договора. При отказе должника выверить задолжность или при возникновении разногласий отношение между сторонами регулируются в судебном порядке.
  • Данные предприятия-кредитора: основными источниками информации о дебиторской задолжности в системе бухгалтерского учета кредитора являются бухгалтерский баланс и счета аналитического учета. В разделе баланса «Оборотные активы» по группе статей «дебиторская задолжность» приводятся данные по суммам дебиторской задолжности с подразделением на краткосрочную и долгосрочную. Если возникают противоречивые сведения о величине дебиторской задолжности, то оценщик обращается к счетам аналитического учета. Аналитический учет ведется отдельно по каждому должнику на следующих счетах №60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками», Авансы выданные; №62 «расчеты с покупателями и заказчиками»; №71 «Расчеты с подотчетными лицами»; №75 «Расчеты с учредителями»; №76 «Расчеты с разными дебиторами и кредиторами».
  • Судебные решения, определяющие размер долга к уплате должником. В соответствии со сложившейся практикой к оценки принимается дебиторская задолжность подтвержденная актами сверки расчетов. Если имеется вступившее в силу решение суда, то размер задолжности, принимаемой к оценке, определяется в соответствии с данным решением.

Расчет величины скидки от полной суммы требований

В мировой практики погашение обязательств перед кредитором является безусловным и требует своевременного исполнения. В противном случае деловая репутация должника резко падает и в результате упущенная выгода значительно больше величины непогашенных долгов. Поэтому в западной финансовой отчетности дебиторская задолжность имеет высокие коэффициенты ликвидности.

В российской практике сложилась обратная ситуация, поэтому использование зарубежных методик ведет к получению некорректных результатов. Для расчета величины скидки необходимо привести классификацию дебиторской задолжность по следующим группам:

  • дебиторская задолжность покупателей и заказчиков (порядка 80% просроченной дебиторской задолжность в Российской экономике);
  • дебиторская задолжность покупателей и заказчиков оформленная векселя;
  • дебиторская задолжность дочерних предприятий (на практике может создаваться искусственно для снижения налоговых платежей, поэтому необходимо выяснить у заказчика действительный статус задолжности);
  • задолжности учредителей по взносам в уставный капитал предприятия (оценка по данной задолжности обычно не провидится поскольку продать задолжность 3-им лицам не представляется возможным);
  • предприятия-задолжники, находящиеся в процессе арбитражного управления, в том числе признанные банкротами (оценка дебиторской задолжности зависит от рыночной стоимости предприятий-банкротов).

После разделения дебиторской задолжности по группам в каждой группе выделяются следующие части:

  • Дебиторская задолжность, возможная к взысканию в полном объеме (оценивается по балансовой стоимости);
  • Реструктурированная задолжность (если имеется согласованный график возврата) – данная задолжность переводится в текущую стоимость в соответствии с графиком погашения. В качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная стоимость капитала.
  • Задолжность не возможна к взысканию (списывается).

Учет денежных средства предприятия.

Денежные средства в рублевом выражении не переоцениваются. Оценка средств на валютном счете производится по курсу валют на дату оценки.

Оцениваются долговые обязательства предприятия

К основным видам обязательств предприятия относятся:

  • долгосрочные \ краткосрочные кредиты банков;
  • долгосрочные \ краткосрочные займы, полученные у других предприятий;
  • кредиторская задолжность, оцениваемого предприятия поставщикам и подрядчикам;
  • задолжность по расчетам с бюджетом;
  • долговые обязательства предприятия перед работниками по оплате труда и другие;

Долговые обязательства в полном объеме переводятся в текущую стоимость исходя из сроков их погашения. В качестве ставки дисконтирования используются модель средневзвешенной стоимости капитала.

Определяется рыночная стоимость предприятия путем вычитания из рыночной стоимости активов текущую стоимость обязательств.

Преимущества и недостатки метода чистых активов

Преимущества: 1) метод основан на достоверной информации о реальных активах, которые находятся в собственности предприятия, что устраняет абстрактность, присущую другим методам оценки. 2) В условиях формирования рынка недвижимости данный метод имеет самую полную информационную базу, а также использует традиционные для российской экономики затратные методы оценки.

Недостатки: 1) Метод чистых активов не учитывает эффективность работы предприятия и перспективы его развития. 2) Метод не учитывает рыночную ситуацию соотношения спроса и предложения на аналогичные предприятия.

Задача

Оценивается предприятие со следующими данными по балансу:

  • Основные средства — 5000
  • Запасы — 1000
  • Дебиторская задолжность — 1000
  • Денежные средства — 500
  • Долговые обязательства — 6000

Согласно заключению оценщика основные средства стоят на 30% дороже, запасы сырья и материалов стоят на 10% дешевле. 20% дебиторской задолжности не будет собрано.

Метод накопления чистых активов

Затратный подход оценки капитала

Существует три основных подхода к оценки капитала фирмы: затратный, доходный и сравнительный. Каждый из них включает в себя несколько различных методов. Все методы позволяют определить стоимость капитала на конкретную дату, также все эти методы учитывают рыночную конъюнктуру, следовательно, являются рыночными, но для каждого подхода необходима своя информационная база и свой алгоритм расчета.

Я рассмотрю затратный подход. Он основывается на следующих принципах: принцип замещения, сбалансированности, принципе наиболее эффективного использования, экономической величины и экономического разделения. Для затратного подхода важна такая информация, как данные о текущих рыночных ценах на рабочую силу, материалы, землю, оборудование и иные виды затрат. Затратный подход основан на определении суммы затрат, необходимых для воспроизводства или замещения объекта оценки с учётом его физического и морального износа. При этом оценка предприятия проводится с точки зрения реализации накопленных им активов с учётом возмещения имеющейся задолженности кредиторам.

Затратный подход наиболее часто применяют для оценки нового строительства, объектов специального назначения, для определения оптимального варианта использования земли. А вот для оценки уникальных объектов, например, обладающих культурно-исторической ценностью такой подход, как правило, не используют.

Затратный подход включает в себя несколько различных методов, я предлагаю рассмотреть такие как метод накопления чистых активов, метод скорректированной балансовой стоимости, метод замещения и метод ликвидационной стоимости.

Метод накопления чистых активов.

Метод накопления чистых активов довольно трудоемкий, но тем не менее его часто применяют для оценки бизнеса крупных действующих компаний, холдингов, инвестиционных компаний, в случае создания нового предприятия, когда значительную часть фирмы составляют финансовые активы, когда отсутствуют постоянные заказчики.

Этот метод позволяет определить рыночную стоимость предприятия, и суть его состоит в том, что стоимость каждого актива и пассива баланса определяется отдельно друг от друга, а затем вычитается сумма задолженностей фирмы.

Предварительным шагом перед непосредственно применением метода накопления чистых активов является нормализация финансовой бухгалтерской отчетности, которая включает в себя корректировки статей баланса именно за отчетный период. Под корректировкой понимает исключение единовременных и непроизводственных доходов и расходов.

Далее следует уже сам расчет рыночной стоимости фирмы, который состоит из следующих этапов:

1. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов предприятия.

2. Оценка рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия.

3. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования.

Оценка рыночной стоимости вышеперечисленных объектов производится в соответствии с общепринятыми специальными методами оценки этих объектов с использованием трех основных оценочных подходов: затратного, доходного и рыночного.

4. Оценка товарно-материальных запасов, которая производится уже после внесения поправок к балансовой стоимости, учитывающих рыночные цены на эти активы и инфляцию. Затем прибавляются затраты на транспортировку и складирование запасов, если до этого они не были учтены при постановке на баланс. Затраты в незавершенном производстве оцениваются по фактической себестоимости производства, товары отгруженные — по рыночной стоимости.

5. Оценка дебиторской задолженности.

Изначально составляется список дебиторов, определяется срок возврата долга, анализируются возможности возврата долга в сроки, предусмотренные договорами. Если становится очевидно, что долг возвратить будет невозможно, то он списывается с баланса как безнадежный и не подлежит оценке. Также не подлежат оценке долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других случаях дебиторская задолженность оценивается по текущей стоимости, исходя из сроков возврата долга. Ставка дисконтирования при этом должна учитывать риск, связанный с возвратом долга.

6. Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости на дату оценки, при этом стоимость собственных акций компании, выкупленных у акционеров, вычитается из общих вложений. Оценка пассивов осуществляется по балансовой стоимости на дату оценки.

7. Оценка расходов будущих периодов.

8. Оценка пассивов предприятия в части: целевого финансирования и поступлений; заемных средств; кредиторской задолженности; расчетов по дивидендам; резервов предстоящих расходов и платежей; прочих пассивов (долгосрочных и краткосрочных).

9. Определение стоимости собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств.

Метод накопления активов (метод чистых активов)

Рассмотрим методы затратного подхода подробнее. В случае оценки действующей компании затратный подход основывается на определении гипотетических расходов, необходимых для воссоздания такого же имущественного комплекса с учетом степени износа активов, а также учете текущего состояния рынка подобных активов (оценщику следует принимать во внимание цены на идентичные или аналогичные объекту оценки активы).

Оценщик должен избегать распространенной ошибки, которая заключается в попытке учета изначальных затрат на создание оцениваемого имущественного комплекса. Для получения обоснованной величины стоимости бизнеса недостаточно выполнить процедуру индексирования затрат, имевших место при организации производства, т.е. осуществить их перевод в текущие цены. Некорректным также является использование балансовой стоимости активов, которая может не соответствовать их рыночной стоимости. Именно рыночная стоимость активов в первую очередь должна интересовать оценщика. Таким образом, приоритетной задачей выступает определение гипотетической суммы денежных средств, за которую в сегодняшних условиях можно было бы приобрести совокупность активов, задействованных в оцениваемом бизнесе. При этом необходимо учитывать степень их износа, ликвидность, востребованность на рынке и другие факторы, оказывающих влияние на их стоимость.

Поэтому прежде всего при использовании метода накопления активов необходимо проанализировать оцениваемый бизнес с точки зрения стоимости совокупности активов, формирующих имущественный комплекс (рис. 4.2).

Различают материальные и нематериальные активы компании. Первые состоят из финансовых активов (компания может обладать пакетами акций других компаний, располагать облигациями других эмитентов, иметь в собственности производные финансовые инструменты, например фьючерсы), а также основных фондов и оборотных средств. Нематериальные активы компании могут быть представлены патентами, ноу-хау, свидетельствами на средства индивидуализации.

Рис. 4.2. Совокупность активов бизнеса в рамках затратного подхода

Как было отмечено выше, оценщику следует иметь в виду, что балансовая стоимость активов не всегда соответствует их рыночной стоимости, поэтому необходимо детально анализировать активы в рамках каждой целевой группы.

1. Оборотные активы — имущественные ценности организации, используемые в ее текущей деятельности и полностью переносящие свою стоимость на конечную продукцию в рамках одного производственного цикла. Данные активы включают: денежные средства, производственные запасы, незавершенное производство, готовую продукцию (отгруженную, но не оплаченную), дебиторскую задолженность, расходы будущих периодов. Как правило, балансовая стоимость оборотных активов соответствует их рыночной стоимости. Денежные средства являются абсолютно ликвидным активом, прочие оборотные активы, в том числе материальные запасы, также могут учитываться в расчетах по балансовой стоимости без корректировок (за исключением просроченных запасов).

Отдельной статьей оборотных активов выступает дебиторская задолженность, для оценки которой целесообразно структурировать ее на три группы:

  • — безнадежная дебиторская задолженность представляет собой те долги перед оцениваемой компанией, по которым истек срок исковой давности, а также те долги, по которым в соответствии с гражданским законодательством обязательство прекращено вследствие невозможности его исполнения (на основании акта государственного органа или ликвидации организации). В расчетах стоимость просроченной безнадежной дебиторской задолженности может быть приравнена к нулю;
  • — сомнительная дебиторская задолженность — денежные обязательства перед оцениваемой компанией, возникшие в связи с реализацией продукции, не погашенные в установленные договором сроки и не обеспеченные залогом, поручительством или банковской гарантией. Для сомнительной дебиторской задолженности, по которой имеют место значительные риски отсутствия возврата денежных средств, следует определить стоимость цессии (переуступки прав требования долга);
  • — надежная дебиторская задолженность представляет собой задолженность в пределах срока установленного договора, а также обеспеченные обязательства третьих лиц перед оцениваемой компанией. Надежную дебиторскую задолженность целесообразно оценивать по текущей стоимости с учетом периода ее погашения. При этом стоит иметь в виду, что дисконтирование платежей, получаемых от дебиторов, должно осуществляться с применением ставки на собственный капитал, но применительно не к оцениваемой компании, а к компаниям-дебиторам, т.е. с учетом тех рисков, которые свойственны их бизнесу. Для определения надежности дебиторов необходимо использовать соответствующие базы данных, например базу АО «Скрин» (www.skrin.ru).
  • 2. Основные фонды — это активы, участвующие в процессе производства длительное время, т.е. переносящие свою стоимость на готовую продукцию более чем за один производственный цикл. Согласно общероссийскому классификатору основных фондов (ОКОФ) они подразделяются на две группы:
    • — материальные основные фонды, к которым относятся здания (кроме жилья), сооружения, жилища, машины и оборудование, транспортные средства, инструмент производственный и хозяйственный инвентарь, рабочий и продуктивный скот, многолетние насаждения, прочие основные фонды;
    • — нематериальные основные фонды, к которым относятся геологоразведочные работы, компьютерное программное обеспечение и базы данных, оригинальные произведения развлекательного жанра, литературы и искусства, наукоемкие промышленные технологии, прочие нематериальные основные фонды, являющиеся объектами интеллектуальной собственности.

Рыночная стоимость основных фондов определяется с применением инструментария доходного, сравнительного и затратного подходов. Оценщик анализирует затраты, с которыми связано создание оцениваемого актива, либо осуществляет поиск информации о стоимости аналогичных объектов, либо пытается идентифицировать долю дохода, получаемого предприятием именно за счет наличия оцениваемых основных фондов. Оценщику необходимо отдельно учитывать степень износа активов при определении итоговой величины стоимости основных фондов. Методы учета износа основных фондов будут подробно изложены в гл. 6.

В отношении оценки нематериальных активов, способы определения стоимости которых изложены в гл. 5, следует отметить, что в рамках метода накопления активов они могут рассматриваться в совокупности (с применением метода избыточных прибылей) либо по отдельности (с использованием методов преимущества в прибыли, освобождения от роялти, восстановительной стоимости и ряда других).

3. Оценка финансовых активов — оценка ценных бумаг, которая преимущественно сводится к оценке акций и облигаций компании. Рыночная стоимость облигации может быть определена как текущая стоимость доходов по ней, складывающихся из ежепериодных купонных выплат (Kynf), а также суммы погашения номинала в конце срока (NomT). Таким образом, расчет примет следующий вид:

где Со(5л — стоимость облигации; Куп, — купон, выплачиваемый по облигации в период ?; NomT — погашение номинала в конце срока обращения облигации; Т — срок обращения облигации; i — ставка дисконтирования.

В случае оценки привилегированной акции оценщику достаточно осуществить прямую капитализацию фиксированных дивидендных выплат по ней:

где Сакц — стоимость акции; Div — среднегодовой размер дивидендных выплат; i — ставка капитализации.

При этом в качестве ставки капитализации (i) рационально использовать доходность на собственный капитал компании-эмитента либо среднюю дивидендную отдачу в отрасли. Если же необходимо оценить стоимость пакета обыкновенных акций, сначала следует оценить стоимость всех 100% акций предприятия-эмитента, а затем осуществлять оценку стоимости пакета. Она осуществляется по следующему алгоритму.

  • 1. Оценка 100% собственного капитала компании-эмитента оцениваемых акций с применением методов доходного, затратного или сравнительного подхода.
  • 2. Первоначальная оценка стоимости пакета акций без учета скидок и премий путем определения доли оцениваемого пакета в совокупной стоимости компании:

где Епак б/к — стоимость пакета акций без корректировок; d — доля оцениваемого пакета акций; СК — стоимость всей компании.

3. Внесение поправок на степень контроля над деятельностью компании. В этой связи необходимо определить, является объектом оценки мажоритарный или миноритарный пакет. При прочих равных условиях крупным (мажоритарным) считается пакет, превышающий 20% от общего числа акций. Однако следует иметь в виду, что оценщик должен принимать во внимание структуру собственного капитала компании. В некоторых случаях пакет размером 5% также может оцениваться как крупный, если его приобретение обеспечит акционеру, владеющему определенным количеством акций компании, контроль над ее управлением.

Поправка на степень контроля над деятельностью компании означает внесение в предварительно полученную стоимость оцениваемого пакета акций премий за контроль или скидок за отсутствие такового. Внесение данных поправок зависит от того, какой метод оценки применялся для определения стоимости всей компании. Премия за контроль изначально предусмотрена в методах доходного и затратного подходов, а также в методе сделок в рамках сравнительного подхода, поскольку метод отраслевой специфики и метод рынка капитала премию за контроль не учитывают. И если оценивается крупный пакет, а оценка совокупной стоимости компании осуществляется методами, учитывающими премию за контроль, дополнительное внесение премии за контроль при оценке стоимости пакета акций не нужно. Если совокупная стоимость компании оценивалась методами рынка капитала или отраслевой специфики, которые не учитывают возможности контроля над деятельностью предприятия, премия за контроль должна быть добавлена. Величина этих премий может быть получена путем использования отраслевых обзоров компании FactSet Research System, размещенных на интернет-сайте www.factset.com и на интернет- сайте www.mergers.ru информационно-аналитического проекта, созданного аналитической группой ReDeal

Если оценивается мелкий пакет, а совокупная стоимость компании определялась методами оценки бизнеса, учитывающими возможность контроля над деятельностью компании, необходима корректировка на отсутствие такового. Если стоимость всей компании оценивалась методом рынка капитала или методом отраслевой специфики (без учета премии за контроль), отдельно скидку за отсутствие контроля учитывать не надо.

  • 4. Внесение поправок на степень ликвидности. При этом необходимо учитывать, что фактор ликвидности особенно важен для миноритариев, которые приобретают небольшие пакеты акций, прежде всего, рассчитывая па их перепродажу в будущем, когда их стоимость станет больше, чем на момент приобретения. Для миноритариев ликвидность акций является одним из первоочередных факторов. Мажоритарии заинтересованы не столько в возможности перепродажи своих пакетов, сколько в контроле над денежными потоками предприятия и возможности осуществления сделок в собственных интересах. Следовательно, при оценке крупных пакетов скидку за недостаточную ликвидность можно не делать.
  • 5. Учет размещения акций на фондовом рынке. Факт отсутствия размещения акций важен для миноритариев (это оказывает влияние на ликвидность акций) и для мажоритариев. При этом затраты на проведение IPO (Initial Public Offering), под которым понимают первое публичное размещение акций на фондовом рынке, вызывают уменьшение денежных потоков в периоде, когда IPO осуществляется. Однако размещенность акций способствует возможности максимизации стоимости компании в будущем. Учет того, размещены ли акции на фондовом рынке, необходим при оценке как мажоритарных, так и миноритарных пакетов. Величина скидки за нераз- мещенность акций, как правило, устанавливается экспсртно и колеблется в диапазоне 10—15%. Алгоритм оценки стоимости мажоритарных и миноритарных пакетов акций представлен на рис. 4.3.

Рис. 4.3. Использование скидок и премий при оценке пакета акций в зависимости от метода оценки совокупной стоимости компании

Метод чистых активов (net asset approach (to valuation)) – один из методов оценки стоимости предприятия (бизнеса), согласно которому стоимость предприятия равна стоимости чистых активов – сумме стоимостей всех его активов (материальных и нематериальных) за вычетом обязательств. Стоимость каждого актива определяется как стоимость, которую мог бы заплатить вероятный покупатель (инвестор) на рынке за аналогичный актив, находящийся в аналогичном техническом состоянии.

В методе чистых активов рассматривают стоимость предприятия с учетом понесенных издержек. Различают балансовую и рыночную стоимость. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для этого предварительно оценивают обоснованность рыночной стоимости каждого актива баланса, затем определяют, насколько балансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости, и, наконец, из основной рыночной стоимости суммы активов вычитают текущую стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Метод чистых активов целесообразно применять в случаях, когда:

  • предприятие обладает значительными материальными активами;
  • большую часть его активов составляют финансовые активы;
  • компания является холдинговой или инвестиционной, которая не получает прибыли за счет собственного производства;
  • отсутствуют ретроспективные данные о прибыли предприятия или нет возможности определить прибыль в будущем;
  • оценивается новое предприятие или незавершенное строительство;
  • оцениваемое предприятие сильно зависит от контрактов или не имеет постоянной клиентуры.

Главное достоинство метода чистых активов в том, что он базируется на оценке существующих активов, поэтому менее субъективен и умозрителен. Однако данный метод статичен, не учитывает уровень прибыли предприятия и перспективы развития бизнеса.

Процедура оценки рыночной стоимости предприятия методом чистых активов:

  • оценивается рыночная стоимость недвижимого имущества предприятия;
  • определяется стоимость движимого имущества предприятий;
  • выявляются и оцениваются нематериальные активы;
  • определяется рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений;
  • определяется рыночная стоимость материально-производственных запасов;
  • оценивается дебиторская задолженность.

Стоимость чистых активов (СЧА) — один из важнейших показателей, характеризующих имущественное положение предприятия, организации, фирмы. Рассчитывается на основе данных баланса.

Методика расчета стоимости чистых активов в общем виде может быть представлена формулой:

ЧА=(ВА+ОА—ЗУ)—(ДО+КО—ДБП)

где
ЧА — стоимость чистых активов;
ВА — внеоборотные активы;
ОА — оборотные активы;
ЗУ — задолженность учредителей по взносам в уставный капитал;
ДО — долгосрочные обязательства;
КО — краткосрочные обязательства;
ДБП — доходы будущих периодов.